予海伦堡中国拟发行美元债券“B3”高级无抵押评

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久期财经讯,10月4日,穆迪已授予海伦堡中国控股有限公司(HelenberghChinaHoldingsLimited,简称“海伦堡中国”,B2负面)拟发行美元债券“B3”高级无抵押评级。

海伦堡中国主要将拟发行债券的收益用于偿还其离岸债务。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师CelineYang表示:“海伦堡中国的‘B2’企业家族评级(CFR)主要反映了该公司在其主要市场开发房地产和执行销售的良好记录,以及其不断扩大的地域覆盖范围。”

“然而,‘B2’CFR受限制因素包括该公司利息覆盖率中等,盈利能力减弱,融资渠道有限以及信托贷款风险敞口相对较大(尽管自2020年底以来有所减少)。CFR中还考虑了与上市公司相比,海伦堡中国作为一家私营企业的地位、较低的公司透明度和较不完善的公司治理结构,”Yang补充称。

负面评级展望反映出穆迪预计在中国充满挑战的经营和融资环境下,海伦堡中国的流动性缓冲和信用指标将有所减弱。

拟发行债券将改善公司的流动性状况,不会对其信用指标产生重大影响,因为其主要将收益用于现有债务的再融资。

穆迪估计,该公司的年度合同销售额将基本保持稳定,2021-2022年为630-650亿元人民币,而2020年为650亿元人民币。

然而,由于其所在运营城市的土地成本上升和价格上限,该公司的毛利率将下降。因此,其调整后EBIT/利息覆盖率将从2020年的1.7倍下降到未来1-2年的1.5倍左右,与“B2”级受评同行相比,这一水平较弱。

海伦堡中国的流动性充足。穆迪预计,公司持有的现金以及经营活动产生的现金流将足以覆盖未来12-18个月内到期的债务(包括可回售在岸债券)和承诺的土地款项。

由于结构性从属风险,“B3”高级无抵押债券评级比海伦堡中国的CFR低一个子级。公司的大部分债权处于子公司层面,在破产情况下受偿顺序优先于控股公司的债权。此外,控股公司缺乏结构性从属的重大缓解因素。

穆迪在其评估中还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

从治理角度来看,穆迪考虑了海伦堡中国的非上市公司性质,截至2020年6月30日,其主要股东黄炽恒先生持有该公司98.99%的股份。与上市公司相比,非上市公司地位也造成企业透明度较低及企业治理结构不够完善。

可能引起评级上调或下调的因素

鉴于负面展望,短期内不太可能上调其评级。

然而,穆迪可能会将展望调整为稳定,如果海伦堡中国(1)实现其已规划的合同销售额和收入增长;(2)改善其财务指标,EBIT/利息覆盖率始终高于1.5倍-2.0倍;(3)提高公司透明度;(4)通过多元化融资渠道和延长债务期限,增强其流动性。

另一方面,穆迪可能会下调该公司的评级,如果该公司的流动性减弱,或者如果其关键信用指标因合同销售额下降或以更为激进的方式拿地而恶化,例如EBIT/利息覆盖率低于1.5倍或非限制性现金/短期债务未能趋向1.0倍。

海伦堡中国控股有限公司是中国的一家房地产开发商。截至2021年6月底,该公司的总建筑面积(GFA)为3270万平方米。

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